尊敬的MVC LP:
在农历新年前，我们就2025年的主要情势做了展望，并结合了自我们10月撰写加密与人民币资产分析后市场发生的变化做了更新，本文将更具体地阐释我们对规模资金未来2年的资管思路展望与具体投资计划，由于管理人坚持本基金仅交易常识与趋势，本文将主要回答以下几个问题： ①我们眼中未来2年的世界经济政治格局； ②我们眼里的常识和趋势何在及交易计划； ③我们对于资管计划的孵化计划和思路理解。
(一)经济层面：世界回归经济发展本质的黄金两年 此前我们在2025的年度展望中提到，我们在Trump政治风格明确后认定，未来2年内全球范围内回归生意和利益最大化的本质，让全球都获得最重要的东西：时间和空间。这里我们不再赘述经济层面的其他论证，但依然值得强调的是，全球的资本主义体系将逐步体现出比较明显的晚经济周期特征，居民和企业的杠杆率将逐步提高，供给扩张，产生新的一轮热潮。在此基础上，我们可以得出的基本结论是： ①全球将迎来同步的财政与货币双宽松周期，持续时长和力度待定； ②美方仍具备能力且有充足动机将未来2年内无限度投入AI及数字衍生产业链，加密资产、AI产业链的资金盘前期投入将达到新的高度； ③全球资本市场会受益于良好的政治和贸易环境，在相对稳定的政治土壤上基于业绩和货币的双驱动走好； ④长期在货币、财政及政治压迫、分裂中受损的国家将获得更为显著的恢复幅度，这也将反应到他们的资本市场上，预计近两年二级股本市场有不少非美市场将跑赢美国，中国将在前述经济环境下迎来由其完备工业产业链和强有力军事、政治实力支撑下的黄金扩张窗口。 但上述结论有重要前提，即美国内部斗争可持续且良性进行，否则历史已经无数次证明的矛盾转移公式恐怕又将生效，2018-2022的分裂斗争国际政经环境又会短暂的回归。当然，这不会改变长期的大势所趋，我们只需静静观察并做好及时应对即可，这里不做赘述。 (二)政治层面：美国唱主角，中国搭大戏在政治层面我们不做过多赘述，在2年维度上我们的整体判断是： ①美元与人民币体系在事件冲击上会逐渐脱钩，外交事件的扰动不改变两者资产的最终走势，政治上美国的全球收缩、欧洲的右倾以及北约的解体也已不可避免； ②美国当届政府面临2026年底的中期选举压力，因此在未来两年美国仍将是世界大新闻的主角，预计主要发力的施政目标包括驱逐移民、通过摩擦谈判实现美洲经济圈的内化、维护资本市场稳定向上、并在跷跷板中实现美元的实际性宽松； ③中国将遵循制造基建出海的大方针，在一次次超全球预期中逐渐基于非洲、中东为跳板扩大全球的政治、经济影响力，不战而屈人之兵，越来越多的国家将选择拥抱人民币贸易与政治体系； ④中美在未来2年产生重大的政治、地缘经济军事矛盾冲突风险有限。
(一)常识与趋势 从常识角度出发，我们认为以下几件事是大概率会发生的： ①中国科技制造与出海会在全球占据越来越重要的份额的地位，这是由于既有的基础设施建设和智能制造实力、产品竞争力及全球温和经济政治格局导致的； ②美国将继续不遗余力投资AI产业直至终局，但行业发展无法脱离中国完成落地，中美将瓜分全球AI市场，在新的生产力关系中形成垄断格局； ③美国将通过金融监管放松、利率调控等措施与中国同步开启全球宽松周期； ④全球右翼化趋势已经无可避免； 基于上述主要判断，我们认为趋势将存在于以下赛道及市场： ①美元体系中，比特币和AI将继续扮演最佳风险资产角色，比特币将持续维持Mega 7中夏普比率最佳之一的地位，以太坊若能通过ETF质押的开放则将引领新的一轮大级别趋势行情，但需要强调，这个趋势我们认为是持续时间较长的交易性机会而非配置级别； ②人民币体系中，AI落地的长产业链（先硬后软，先国产替代后中美共振）、泛具备出海能力的先进制造将成为未来2年最佳的潜在产业趋势赛道，以华为910c高端运算芯片和昇腾服务器为核心的硬件已经极大概率确立产业趋势，这一趋势主要来自于： (1)过去几周Deepseek的快速落地导致境内AI产业的总投资及需求的非线性增长初露端倪； (2)国家层面引领的、以中芯及华为为核心的算力自主产业链已经临近性能及产能的双重拐点，供给爆发随时发生； (3)在供求双爆发的前夕，我们测算3年内昇腾服务器年市场规模具备从百亿人民币激增至数千亿人民币的空间，行业纵深及空间均具备复刻宁德时代引领的新能源电池产业趋势条件，但此爆发还需产业层面进一步验证； ③全球原材料为代表的大宗通胀路线将贯穿上述趋势始终。 (二)人民币产业趋势+数字货币：我们的交易选择 1、美元体系：坚守数字货币市场β，静待趋势降临 在美元体系中，我们认为考虑风报比后的最佳配置策略是短期坚持BTC＋风险控制，待流动性信号及政治走向明确后等待监管放松等利好配置对应的ETH等潜在趋势交易机会。此处需要强调的是，尽管ETH ETF开放质押的行情我们十分期待，但目前行业内唯二的趋势是BTC的独特核心资产波动向上趋势及其他山寨的持续失血和渗透率见顶出清趋势。我们不会在流动性逆转前夜做任何做空交易，相反，我们此刻已经在就潜在的山寨机会做前期准备工作。 在美元体系中，我们期待为尊敬的LP们做到的事情是持续跑赢BTC的同时，识别趋势的真正顶部拐点并规避美元最终的风险（如有）。 2、人民币体系：切换交易思路，跑赢指数并深度参与趋势交易 (1)我们认识的产业趋势 自2018年来，A股一共经历过如下几轮大产业趋势： ①消费（白酒）产业趋势，结束于2021； ②半导体初次国产替代产业趋势，结束于2021； ③泛新能源（锂电池、光伏、风电及储能）产业趋势，结束于2022； ④移动互联网产业趋势（主要发生于中概及H股）； ⑤AI产业趋势，第一波结束于2023年中，第二波正在进行之中。 面对AI，我们自去年下半年开始坚持的观点便是投入产出经济模型不成立问题解决是真正产业趋势开始的前提，此刻，经历过去几周Deepseek等新闻的更新，在交易思路上，我们认为： ①本次经济模型调整后，软件（应用、云及AI大模型入口端）及硬件（芯片、服务器等基建段）均具备了快速非线性增长的条件； ②在空间上，软件端更偏向于一级市场投资机会，二级市场的总市值增幅会小于硬件端，这主要是由于硬件端长期高资本开支、低毛利带来的低估值基数效应导致的，但软件端的明星企业最大市值增长空间可能会大于硬件端，这是由于软件端的估值弹性在情绪高涨时远大于硬件端导致的，例如在移动互联网趋势中，最大弹性出现在H股的Saas板块一样，其趋势结束后最大回撤超95%； ③综上，我们整体交易思路将遵循软硬结合、在软件赚取β+，在硬件争取α的思路，半导体上游产业统一的前期高资本开支、高折旧、低毛利为个股从数十亿市值增长至千亿提供了充分的空间，我们认为如若国产算力产业趋势成立，将批量产生10-30倍空间的个股，与新能源时期无异。 (2)我们在产业趋势中交易的α画像案例 这类公司的画像我们以天赐材料为例，在2020年4月宁德时代新高确认启动之前，市场对天赐材料的观点可以总结为： ①低技术门槛； ②差竞争格局、低毛利； ③线性外推增长空间极其有限，因为宁德时代自身满仓都存在压力，行业存在长期与SK等境外头部企业价格战的压制，没有想象空间。 因此我们看到，宁德时代启动后天赐材料的涨幅（下图灰色，纵轴为2018年10月起涨幅）一度落后宁德时代。然而，当非线性增长持续发生后，市场突然发现： ①天赐材料所在行业的新增产能实际达产、送样、产生利润需要至少3-5年周期； ②行业不断提价，完全供不应求； ③此前预测行业没有增长空间的分析师开始预测行业需求高增速增长至少15年，中国电动车产业预期从替代国内10%市场变为占有全球30%市场。 最后，天赐材料实际从2018年的0.6元股价最低点到2021年84.11元最高点涨幅超40倍，公司还是那个公司，并不妨碍其后续跌到12.86元。
图：宁德时代及天赐材料历史走势（灰色为天赐材料，纵轴为2018年10月起涨幅）
(3)我们的交易思路及退出计划 太阳底下没有新鲜事，此刻的半导体行业在我们看来与新能源行业具有高度的相似性，除了上述机会外，我们将依此交易产业趋势的β核心、α细分及市梦率高潮三个阶段，在市场出现以下特征时离开： ①短期景气度长期化； ②产业格局静态外推； ③模糊定性及定量关系。
针对我们最核心的投资者，我们的建议是根据风偏和对人民币/美元的偏好分配人民币和美元双体系的资产，或者遵循万事万物不变的准则：一比一配比即可。此刻，我们上述提到的人民币产业趋势和美元比特币主升都还处于黎明前模糊的确认之中，但有一件事经过这几年的波折后我想大家都有了基本的共识： 没有人能做到完美择时，就像没有人能预测最终行业/资产的主升到底因何而起。 针对人民币和美元体系，我们的共性目标是一致的，为投资人创造一条跑赢基准并能抓住潜在产业趋势的曲线，为此我们在孜孜不倦努力之中。 与此同时，针对公开募集部分的业务潜力，我们认为其核心要义其实万变不离其宗，即： 迎合大的趋势β，为投资人打造好的回报预期和曲线爆发力。 因此，针对公募潜在业务，我们也建议围绕上述产业趋势做好提前布局，只不过公募产品或许可以针对不同投资者偏好甚至级别更小产业趋势(如ETH STAKING)做潜在产品布局，以便在热潮来临之时抓住流量红利。 以上，供尊敬的投资者参考。 Metric Ventures 敬呈。